大摩：中国生物科技股2026下半年风险回报改善

大摩发布研报称，中国生物科技股估值已回调至2025年年中水平，而2026财年增长、资金韧性、授权动能及注册型催化剂，均改善了2026下半年的风险/回报。

报告指，中国生物科技股2025财年业绩稳健，2026财年指引仍显示创新药收入维持强劲成长，政策持续支持差异化创新，海外授权动能保持强劲。基本面亦更具韧性，授权收入正成为越来越重要的资金来源，现金跑道延长，盈利能力扩散。虽然板块仍对利率敏感，但下行风险已逐渐被增长、资金跑道及非稀释性融资所缓冲，而2026下半年将迎来更密集的全球注册型催化剂。

该行建议选择性配置以下两类标的：一是2026上半年落后、但下半年具上涨催化剂的公司，例如映恩生物-B (09606)与和誉-B(02256); 二是具较强全球化纪录的重复授权企业，例如康方生物(09926)、信达生物(01801)及康诺亚-B(02162)。这些公司更具能力将全球认可度转化为可保留的风险调整后净值，而非仅是表面授权金额。