Zscaler, Inc.

Palo Alto網絡

智通財經APP獲悉，美國網絡安全技術領軍者Zscaler(ZS.US)股價週三暴跌逾30%，創下該公司股價有史以來最糟糕的單日股價表現，此前該公司發佈了令投資者們感到失望的業績前瞻指引，這種負面效應遠遠蓋過了好於預期的第三財季業績帶來的積極推動效應，也凸顯出市場對於“AI顛覆一切”的恐懼與悲觀情緒勝過業績增長軌跡。Zscaler低於華爾街分析師一致預期的未來展望，無疑令那些自2月以來Anthropic引爆的“AI顛覆一切”悲觀基調籠罩之下本就非常擔心人工智能可能顛覆整個軟件行業的投資者們愈發感到不安。

這家網絡安全公司最新預測數據顯示，2027財年的年度經常性營收(ARR)有望同比增長16%至17%，低於華爾街分析師們一致預期。對於當前季度，Zscaler預計本季度營收區間約為8.75億美元至8.78億美元，略低於FactSet彙編的8.786億美元這一分析師們一致預期。

Zscaler股價單日暴跌 31%，軟件股再遭“人工智能顛覆”敍事反噬

Zscaler 是一家總部位於美國加州聖何塞的雲原生網絡安全公司，核心定位是“零信任安全平台”供應商。它的基本理念是：在雲計算、遠程辦公和軟件即服務應用普及後，企業不應再默認信任辦公室內網，而應通過雲端安全平台對每一次用户、設備、應用和數據訪問進行身份驗證、策略檢查、威脅檢測和數據保護。公司把這一架構稱為零信任交換平台(Zero Trust Exchange)，並強調其覆蓋用户、工作負載、分支機構和設備等多類訪問場景。

Zscaler預計2026財年的年度經常性營收區間為37.4億美元至37.5億美元，意味着有望實現同比增長 24%。

Zscaler表示，該季度公司失去了兩名銷售業務負責人，首席財務官Kevin Rubin 表示，在這些過渡期間，公司正對業績指引採取“審慎做法”。

該公司還表示，內存芯片/組件緊缺、價格飆升以及營業成本上升，將使2027財年的資本支出佔營收比例提高200個基點。

Zscaler首席執行官Jay Chaudhry週三接受媒體採訪時表示：“我們在預測方面確實採取了有紀律的方法，但看到了巨大的增長機遇。” “Anthropic重磅推出的Mythos正在發揮重要作用，可謂進一步火上澆油，因為市場對網絡安全的需求從未像現在這樣大。”

Zscaler是與Anthropic合作開展Project Glasswing的網絡安全公司之一，該項目旨在測試模型在向公眾推出之前的能力和架構漏洞。

然而自今年2月份以來，由於擔心人工智能將顛覆軟件公司多年以來的訂閲式傳統商業模式，投資者們對軟件股的情緒已經顯著惡化。網絡安全股也受到這種“AI顛覆一切”悲觀敍事的重大拖累，但人工智能大模型驅動的網絡威脅上升，也正在加大一些對於網絡安全板塊增長前景較樂觀的投資者們對於企業將增加支出以擴大網絡安全防禦能力的押注。

當前市場正在把Claude Cowork以及OpenClaw(曾用名：Clawdbot、Moltbot)這類AI智能體從“軟件提效工具”重新定價為“傳統軟件SaaS商業模式的破壞者 + 半導體資本開支的放大器”。這也是為什麼高盛13F數據追蹤顯示一季度美國對衝基金與大型共同基金達成罕見共識——即大規模拋售軟件、涌入半導體，將半導體多頭權重推至歷史新高點位。

高盛跟蹤的13F數據顯示，機構正在大幅降低軟件敞口、提高半導體敞口：對衝基金半導體多頭權重升至有記錄以來最高，而軟件權重降至2019年以來最低;共同基金軟件倉位降至2012年以來最低，剔除微軟後，共同基金相對軟件超配半導體的幅度也達到2012年以來最大。換句話説，資金正在從“可能被AI Agent重構的應用層”，流向“AI Agent必須依賴的算力底座”。

在過去一年，Zscaler的市值已經大幅縮水一半。儘管前景乏力，Zscaler公佈的第三財季業績仍超過預期，調整後每股收益為1.08美元，營收為 8.50億美元。分析師此前普遍預期調整後每股收益為 1.01 美元，營收約為8.35億美元，因此季度業績層面的核心業績均高於華爾街分析師一致預期。

“AI顛覆一切”恐慌席捲軟件行業!Anthropic估值狂飆背後是智能體時代的軟件應用層重定價

然而，對於此前仍被市場按高成長網絡安全軟件股定價的 Zscaler 而言，投資者真正懲罰的不是當季業績，而是在Anthropic等AI應用領軍者們引爆的“AI顛覆一切”悲觀敍事邏輯之下，對於未來增長曲線的持續下修。

業績報告發布之後，華爾街知名投資機構Evercore ISI將對於Zscaler的股票評級從“跑贏大盤”下調至“與大盤一致”，並大幅下調了該股目標價，指出 2027財年展望疲弱、領導層意外調整以及潛在的業務擾動。他們寫道：“我們預計，未來幾個季度該股將維持區間震盪，並在公司消化這些變化期間繼續失寵。”

Zscaler股價單日創紀錄暴跌可謂與“人工智能顛覆一切”的悲觀敍事密切相關，但不是簡單的“人工智能會取代Zscaler”。更準確地説，人工智能同時製造了兩種相反力量：一方面，人工智能代理、自動化漏洞挖掘、模型生成攻擊代碼，使企業對零信任、數據安全、應用隔離和漏洞防禦的需求更強;Anthropic 的 Project Glasswing 就指出，前沿模型已能以接近頂尖人類安全研究員的能力發現和利用軟件漏洞，Zscaler 也參與其中。

另一方面，投資者擔心人工智能會壓縮傳統軟件席位模式、提高基礎設施成本，並讓安全能力被大型雲廠商、模型公司或平台型廠商重新封裝。Zscaler 的問題正卡在這個矛盾點上：長期看，它處在人工智能安全需求上升的賽道;短期看，業績增長速度放緩、銷售換血、資本支出上行，讓市場不願繼續給它“人工智能驅動的網絡安全龍頭”的高估值溢價。

企業們對於提高效率和降低運營成本的迫切需求，在近期可謂極大力度推進AI應用軟件兩大核心類別——生成式AI應用與AI智能體的廣泛應用。其中，自主執行各種繁瑣與複雜任務的AI智能體(即AI代理，AI Agent)極有可能是未來十多年的AI應用終極大趨勢，AI智能體的出現，意味着人工智能開始從信息輔助工具演變為高度智能化的生產力工具，這也是為何Anthropic估值能夠狂飆至1萬億美元進而超越OpenAI。

Anthropic重磅推出的AI智能體工具可謂是今年2月軟件股開始出現恐慌性拋售的重要導火索，但更準確地説，不是Anthropic“單獨顛覆了整個軟件股”，而是它的Claude代理式AI工具讓市場突然意識到：大模型公司正在從“底層模型供應商”徹底顛覆企業應用層，可能蠶食專注於法律、銷售、營銷、數據分析、網絡安全工具、低代碼編輯等諸多細分領域的傳統SaaS軟件公司利潤池。

此外，人工智能數據中心成本也在反噬軟件自由現金流。Zscaler 明確表示，內存組件、存儲芯片和中央處理器價格及供給壓力上升，公司需要提前採購數據中心設備，以鎖定當前價格並避免未來漲價;這會把部分原本計劃在2027財年發生的投資提前到第四財季，並使2026財年資本支出佔營收比例從此前預期的中個位數升至高個位數，2027財年資本支出佔營收比例還可能較 2026 財年再提高約200個基點。