石藥集團

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持石藥集團(01093)“跑贏行業”評級，考慮對外授權持續兌現上調目標價9.1%到12港元。該行維持公司25/26年盈利預測47.60億元/53.53億元，引入2027年56.95億元預期。石藥集團公告與阿斯利康簽訂研發合作與授權協議。

中金主要觀點如下：

中國創新藥授權出海再獲里程碑式突破

根據公告，石藥集團及附屬公司授權阿斯利康在全球範圍內(除中國內地/港澳臺)獨家開發、生產和商業化8個創新長效多肽藥物項目(包括SYH2082及3個臨牀前階段分子，並就另4個新增項目進行合作)，阿斯利康將支付合計12億美元預付款以及後續累計最高35億/138億美元的開發/銷售里程碑款項。其中巨石生物(新諾威控股子公司)有權收取首付款的35%以及根據實際情況後續收取相應開發/銷售里程碑款項以及特許權使用費。

MNC押注超長效多肽藥物，角逐減重與代謝大市場

2025年11月，輝瑞經過與諾和諾德激烈競價最終以100億美元對價實現對減肥藥研發企業Metsera的收購，Metsera基於其專有NuSH平臺實現了MET-097(GLP-1，臨牀II期)的超長半衰期，使其具備每月注射一次的藥代動力學基礎。而公司SYH2082是一款正推進至臨牀I期的每月一次注射長效GLP1R/GIP激動劑，該行期待有更多優異療效和安全性數據讀出。

對外授權持續兌現，有望形成常態化收入

2025年公司已實現口服小分子GLP-1(1.2億美元首付款)、阿斯利康戰略合作(1.1億美元預付款)、伊利替康脂質體(1500萬美元首付款)、ROR1 ADC(1500萬美元首付款)的對外授權。公司研發管線中還有EGFR ADC/SiRNA系列等進度領先的創新資產，該行期待有望持續實現對外授權落地和更多里程碑收入確認。

風險

研發失敗，集採降價，商業化不及預期，對外授權不及預期。