紫金黃金國際

智通財經APP獲悉，東北證券發佈研報稱，維持紫金黃金國際(02259)“買入”評級，隨金價上漲、Allied Gold收購完成，將公司2025/2026/2027年歸母淨利潤上修至15.4/39.9/49.3億美元，同比增速220%/159%/24%。考慮到金價長牛背景，疊加公司資源獲取能力、礦山運營能力、產量兌現能力等α屬性強大。

東北證券主要觀點如下：

近期事件

紫金黃金國際擬以44加元/股，總對價55億加元(約280億人民幣)，以現金方式收購Allied Gold 100%股權，較1/23收盤價41.75加元/股溢價約5.39%(Allied Gold在多倫多和紐約交易所兩地上市)。本次交易還需要經過Allied Gold股東大會投票支持，以及中國、加拿大有關部門批准。

Allied Gold包括非洲三大金礦項目，權益資源量455噸

①馬裏Sadiola金礦80%權益;②科特迪瓦金礦綜合體，含Bonikro項目89.9%權益+Agbaou項目85%權益;③埃塞俄比亞Kurmuk金礦100%權益。資源量角度看，Allied Gold總資源量533噸金@1.48g/t，權益資源量455噸(90%以上是M+I級別);總儲量337噸，權益儲量288噸，此次收購可使得紫金權益資源量/儲量上升25%/33%。單噸資源量收購對價約爲0.6億元/噸，高於此前收購阿基姆和RG(0.4億元/噸)，但考慮到此爲二級市場收購+金價已上漲，以及未來的增儲潛力，收購對價仍具備強性價比。

收購Allied Gold爲紫金黃金遠期補充20噸+權益金產量

25Q1-Q3，Sadiola產量4.3噸，Bonikro產量2.1噸，Agbaou產量1.8噸，合計產量約8.2噸，25年全年預計11.7-12.4噸。結構上看：1)Sadiola在25Q4一期技改後產量提升至6.2-7.2噸，二期2028年底投產後繼續擴至9.3噸(前四年12.4噸);2)Kurmuk項目2026H2投產，年產7.5噸(前四年9噸);3)Bonikro和Agbaou產量改善至5.8噸。29年Allied Gold預計產金25噸左右，這意味將直接爲紫金遠期補充權益產量20噸+。

Allied Gold還有進一步降本的空間，紫金賦能後業績有望顯著改善

25Q1-Q3，Sadiola/Bonikro/Agbaou的AISC成本分別爲2067/1647/2403美元/盎司，平均AISC成本超2000美元/盎司，但未來整體有望改善：1)Sadiola二期投產後，增設重油機組+光伏+儲能系統，幅降低現有能源成本，AISC預計降至1200美元/盎司;2)Kurmuk投產後，目前預計的全生命週期AISC<950美元/盎司;此外，通過紫金賦能，完善採選方案設計、優化供應鏈管理等方式，Allied Gold成本有望得到更好控制(參考奧羅拉、羅斯貝爾等在被紫金收購後迅速扭虧爲盈，完成價值修復)。

風險提示

地緣格局變化、降息週期結束、海外收購不及預期。