泡泡玛特

智通财经APP获悉，华西证券发布研报称，维持之前的盈利预测，预计泡泡玛特(09992)2025-2027年收入分别为383.84/527.68/656.98亿元，归母净利润分别为132.91/185.99/239.1亿元，EPS分别为9.91/13.86/17.82元，最新股价（2月6日收盘价243.2港元/汇率1HKD=0.91CNY）对应PE分别为22/16/12X，维持“买入”评级。

华西证券主要观点如下：

事件

2月6日，2026年泡泡玛特“Ride the Wave踏浪”主题年会在北京国家网球中心钻石球场举办。年会回顾了2025年的关键突破与高光时刻，也为即将启程的2026年勾勒出更清晰的方向与想象空间。近期公司多款新品在国内和海外取得亮眼表现，该行预计公司业绩有望迎来新年开门红，看好IP运营平台长期商业价值。

年会回顾2025年表现，高度肯定“美与设计”的事业，致力于成为为时代提供精神抚慰的重要角色

年会回顾了2025年的关键突破与高光时刻，总结为：1）收入端预计大幅高增：年会介绍2025年LABUBU全年销量超1亿只、全品类全IP产品销量超4亿只，该行预计2025年公司收入端将大幅增长（参考魔镜数据库，淘天泡泡玛特商品均价超过100元）；2）渠道持续扩张：年会介绍公司业务覆盖超100个国家和地区、全球门店超700家（2025H1全球门店数571家）；3）供应链能力得到夯实：年会介绍公司目前拥有6大供应链基地。

年会勾勒战略图景，注重线下运营，打造极致的线下体验

1）创始人王宁先生表示：“科学与技术支撑该行的生存，而艺术与文化赋予生命的意义。在人类巨变的今天，致力于美与设计的事业尤为重要。该行理应担当更重要的角色，为时代提供精神抚慰，帮助更多人找到生命的意义。”；2）公司高管文德一年会发言：“未来该行会更关注运营细节，开拓更多地标门店、在海外市场孵化更多新业务”。

公司新品表现亮眼，业绩有望迎来开门红

新品表现良好，第三方数据库显示国内抖音渠道1月GMV高增。随着新春马力全开系列、PUCKY敲敲系列、星星人怦然心动系列、SP小马宝莉等新品上线，蝉妈妈数据库显示1月及2月首周GMV均环比大幅增长；蝉妈妈数据库显示，截止2026年2月8日止30天抖音销售额中，马力全开搪胶毛绒系列、labubu3.0前方高能、星星人怦然心动、Cry baby vacation系列、SP小马宝莉分别位列销售额TOP5，形成多IP矩阵，为新年业绩形成有力支撑。海外业务方面，小马宝莉IP在北美有较强的影响力（由美国孩之宝公司出品的经典动画形象），Skullpand与小马宝莉的联名搪胶有望取得良好的销售表现。据财闻公众号报道，泡泡玛特已与美国商业地产集团Simon展开合作，计划在全美超过20家Simon购物中心及The Mills购物中心新增标准零售形式的线下门店。该行认为公司渠道扩张2026年有望保持较高水平，叠加新IP的强劲表现，公司业绩有望迎来开门红。

泛IP领域全面布局，建立泡泡玛特品牌宇宙

潮玩领域外，公司围绕线下乐园、甜品、饰品、影视娱乐等领域广泛布局，建立泡泡玛特品牌宇宙：1）泡泡乐园：据中国游乐公众号报道，泡泡乐园外埠游客占比约60%，2025年北京入境游热门景区排名第六位，体现了公司IP形象的独特魅力，目前即将亮相乐园1.5期，泡泡玛特城市乐园的二期工程也已在同步设计中，二期项目的面积将比一期扩大一倍。2）POPBakery：据POPBAKERY小红书官方账号报道，公司甜品品牌POPBAKERY已落地北京、成都、上海、沈阳、哈尔滨、青岛等地，未来仍将探索更多城市；3）POPOP：据游艺风公众号报道，1月10日，泡泡玛特旗下独立珠宝品牌popop成都IFS店开业，这是其继北京和上海门店之后的第五家门店。第六家门店将于2月8日在南京新百中心开业。

风险提示：行业竞争加剧，海外拓展不及预期，新业务拓展不及预期。